日前，影石改造交出了登陆科创板后的首份齐全年报。

2025 年，这家占据环球全景相机市集份额超 65% 的细分龙头，杀青营收 97.41 亿元，靠近百亿。但是，与高增长的营收显贵背离的，是其归母净利润同比下滑 6.62%，仅为 9.29 亿元。

2026 年第一季度，这种"增收不增利"的势头被进一步拉大。单季杀青营收 24.81 亿元，同比增长 83.11%，但归母净利润却同比大跌 52.02%，仅剩 8462 万元。

面临利润失速，影石改造首创东谈主刘靖康在公开信中坦言，这是公司主动摄取的战术性亏空。

但这份"主动"背后，在业内东谈主士看来，能够源于行业巨头大疆发起的全方向打击。

伴跟着大疆在全景相机与认知相机领域的紧追不舍，以致因中枢研发东谈主员跳槽而激勉的专利诉讼，市集对影石改造的将来产生了诸多担忧，有声息以致将其处境与仍是表象无穷、如今市值暴跌 99% 的 GoPro 等量皆不雅。

投资者们也纷繁用脚投票。自昨年 9 月创下 377.77 元 / 股的历史高点后，影石改造的股价便一皆震撼下行。甘休本年 4 月底，股价已跌至 190 元隔邻，较最高点近乎腰斩。

卖得越多，赚得越少背后

影石改造在 2025 年全年杀青营收 97.41 亿元，同比增长 74.76%。其中，消费级智能影像开采（含全景相机、认知相机等）孝顺了 85.16 亿元，占比高达 87.42%。

营收靠近百亿之余，利润却在减少。2025 年，影石改造归母净利润为 9.29 亿元，同比下滑 6.62%；扣非净利润 8.50 亿元，同比下跌 10.09%。2026 年一季度，归母净利润骤降至 8462.02 万元，同比腰斩。净利率更是跌至仅 1.31%，而在 2024 年，这一想法曾达到 17.8%。

导致利润水平大幅下滑的要紧身分，是毛利率的捏续走低。2025 年，由于存储芯片等中枢元器件价钱大幅高潮，访佛市集竞争加重导致家具无法自便提价，影石改造的全体毛利率从 2024 年的 52.20% 滑落至 45.74%。第四季度，四肢传统消费旺季，毛利率更是探底至 37.53%。

为了督察销售增速，影石改造在营销与研发两头开启了"双线烧钱"阵势。2025 年，其销售用度达 16.79 亿元，同比大增 103.31%，增速远超营收。公司在"双十一"、"双十二"时候祭出大幅降价的促销策略，举例 Insta360 Ace Pro 直降 1400 元。"以价换量"的交代，径直推高了获客成本。

研发端的干与也很激进。2025 年，影石改造研发用度 15.30 亿元，同比增长约 97%，高出此前三年总数。2026 年一季度，单季研发用度 4.65 亿元，同比增速超 100%。这些资金被砸向了全景无东谈主机、云台相机、无线领夹麦克风等新品类以及定制芯片的开发。

作陪高强度的资金浪掷，影石改造的现款流现象出现恶化迹象。2026 年一季度，公司臆测打算行为产生的现款流量净额为 -14.71 亿元，亚搏(中国)一站式服务官方网站昨年同时为 -3.81 亿元。"失血"的背后，是存货限度的快速扩张。甘休 2025 年底，公司存货账面价值飙升至 29.19 亿元，增幅达 191.88%。2026 年一季度末，进一步攀升至 37.94 亿元。2025 年，消费级家具的坐蓐量较销售量多出约 85 万台，产销率出现较着缺口，存货盘活天数从 100.95 天拉长至 133.46 天。

财报发布后，刘靖康发布《致投资东谈主信》。他在信中承认在里面"矩阵化"发展历程中存在效果裁汰的问题，并坦言研发干与高并不代表效果高。他试图向市集传达，目下的利润收缩是为了相易恒久壁垒，云台相机、全景无东谈主机等新品类将在将来一年内上市并进入收入孝顺期。

但是，在老本市集上，GoPro 的前车之鉴寥若晨星在目。这家仍是界说了认知相机期间的公司，在尝试跨界无东谈主机遇到重挫后，加之未能建立起深厚的软硬件生态护城河，市值从巅峰期的 130 亿好意思元跌至不及 2 亿好意思元。如今影石改造在全景相机基本盘受到挑战、又重金杀入无东谈主机赛谈的旅途，让部分投资者看到了相同的危机信号。

大疆打到家门口

存储成本高潮是不成抗力，但大疆的全面压境，激勉了影石改造的全面危机。

一直以来，大疆在无东谈主机领域占据十足霸主地位，而影石改造则在全景相机这一细分赛谈闷声发大财。跟着大疆凭借其在飞控、云台、图传等底层期间上的深厚积贮，运行向认知相机及全景相机领域进行期间外溢，一场巨头与细分领域龙头的不合称接触认真打响。

大疆的攻势是全方向的。在认知相机市集，大疆的 Osmo Action 系列经过多代迭代，已逐渐舒缓以致在部分地区卓著了 GoPro 的市集份额。在影石改造赖以生涯的全景相机领域，大疆于 2025 年 7 月推出了首款 8K 全景相机 Osmo 360。这款家具凭借大疆的品牌背书、影像算法底蕴以及 2999 元的订价，在上市不到 3 个月内，便拿下了中国电商渠谈 49%、环球 43% 的市集份额，径直撕开了影石改造赖以生涯的护城河。

面临体量是我方数倍、领有从芯片到结尾全产业链垂直整合才气的巨头，影石改造感受到了前所未有的压力。

为了反制，影石改造摄取直捣大疆的中枢土产货，进军无东谈主机市集。2025 年 12 月，影石改造认真发布了环球首款 8K 全景无东谈主机"影翎 A1 "。这不仅是为了拓宽家具畛域，更是一种在战术上试图与大疆酿成交叉牵制的防患反击。

为了快速补皆在飞控、图传和避障等无东谈主机中枢期间上的短板，影石改造开启高薪"挖角"阵势。2025 年影石改造研发东谈主员数目大增 59%，其中包含多名从大疆下野的中枢研发东谈主员。

靠着外部东谈主才输入的激进策略，让旗下家具得以快速成型，但也埋下了强大的隐患。2026 年 3 月，大疆认真告状影石改造，波及 6 项涵盖飞控、结构、影像科罚的中枢专利权属纠纷。大疆见解，这些专利是前大疆职工在下野发火一年内完成的，践诺与原岗亭任务密切相干，应属大疆的职务发明。

这告状讼的扬弃，对影石改造的新业务布局至关进军。若是败诉，不仅前期的多数研发干与可能化为千里没成本，其全景无东谈主机业务的正当性也将受到打击。

现在亚搏(中国)一站式服务官方网站，影石改造的无东谈主机业务仍处于烧钱阶段。2026 年一季度，该业务营收占比不及 5%，且单季瞻望亏空达 1.6 亿元。大疆则速即推出了首款 8K 全景无东谈主机 DJI Avata 360，起售价定在极具杀伤力的 2788 元，进一步对影翎 A1 酿成价钱压制。